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事件描述

拓普集团发布2022年年报：2022实现营业收入159.9亿元，同比增长39.5%，归母净利润17.0 亿元，同比增长 67.1%；其中 Q4 实现营业收入 48.9 亿元，同比增长 34.3%，归母净利润 4.9 亿元，同比增长 86.2%。

事件评论

公司新产品及新客户开拓顺利，单车配套价值持续提升。Q4公司营业收入48.9亿元，同比增长 34.3%。分业务来看，下半年内饰功能件 33.1 亿元，同比增长61.7%，锻铝控制臂26.6亿元，同比增长53.4%，橡胶减震产品20.4亿元，同比增长23.9%，热能管理相关产品7.5亿元，同比增长5.2%，汽车电子1.0亿元，同比下降3.4%。

受益于规模效应及产品结构优化，公司盈利水平持续提升。毛利率方面，公司Q4实现毛利率19.9%，其中因需补缴出口至美国的部分批次产品关税影响公司2022年度损益金额约1.11亿人民币，加回后Q4毛利率约22.1%，同比提升4.6%，环比下降1.9pct。下半年各业务受益于规模效应毛利率多有提高，内饰功能件20.2%，同比提升1.9pct，锻铝控制臂23.4%，同比提升4.8pct，橡胶减震产品24.7%，同比提升1.2pct，热能管理相关产品19.0%，同比提升 1.9pct，汽车电子24.8%，同比下降 1.4pct。费用端保持稳定，Q4销售/管理/研发费用率合计8.0%，同比提升0.3pct，环比下降1.2pct；受人民币汇率升高影响，财务费用率0.7%，同比下降0.1pct，环比提升1.4pct。公司Q4实现归母净利润4.9亿元，对应归母净利率10.1%，加回关税影响后，Q4实现归母净利润约6.0亿元，同比增长128.3%，对应归母净利率12.3%，同比提升 5.1pct，环比提升0.7pct.

展望2023年，公司全面拥抱新能源，客户合作持续加深，轻量化底盘、汽车电子等新订单加速放量，公司业绩有望持续高增长。公司与理想、蔚来等战略合作推进，华为、高合、小米、RIVIAN、LUCID等国内外众多客户合作持续深入，新能源车企单车配套价值有望持续捉升。利润端方面，铝合金价格自22Q3后稳定在较低水平，加之新客户及新产品加速放量带来的规模效应，公司盈利水平有望稳步提升。产能方面，公司持续前瞻产能布局，杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约 1400 亩工厂加快建设，并加快规划实施墨西哥基地、安徽寿县基地及西安基地等工厂。未来随着公司新产品及新客户持续开拓，全球产能布局并加速爬坡，公司中长期成长确定性不断夯实，有望支撑公司业绩持续快速增长。投资建议：拓普集团从底盘系统切入，延展智能驾驶与热管理，目前八大产品线全面启航，打造智能电动平台型企业。公司拥有八大产品线单车配套金额可达3万元，同时创新Tier 0.5级业务模式为客户创造更大价值。公司客户从特斯拉到造车新势力再到科技企业，产品层面从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品，公司客户和产品持续拓展，展现公司作为平台型企业的潜力。预计2023-2025年归母净利润分别为25.5、35.4、47.2亿元，对应PE分别为25.5X、18.4X、13.8X，维持“买入”评级。

风险提示

1、新能源汽车景气不及预期；

2、原材料上涨导致盈利能力承压。